05 ago 2021 · 15 min read

"La innovación del BTC es real" y otras conclusiones del presidente de la SEC

Este es un discurso del director de la Comisión de Bolsa y Valores (SEC) de Estados Unidos, Gary Gensler, ante el Foro de Seguridad de Aspen el 3 de agosto.

10 declaraciones clave principales:

  • La innovación de Satoshi Nakamoto es real. Ha sido y podría seguir siendo un catalizador del cambio en los campos de las finanzas y el dinero.
  • Ningún criptoactivo cumple en general todas las funciones del dinero y, principalmente, proporciona vehículos para la inversión especulativa.
  • A menudo se utiliza con fines ilícitos.
  • "Como cuestión de política, soy neutral desde el punto de vista tecnológico".
  • No tenemos suficiente protección para los inversores en cripto.
  • Muchas altcoins se ofrecen y venden como valores.
  • En la medida en que haya valores en una plataforma de negociación o préstamo, deben registrarse en la Comisión a menos que cumplan con una exención.
  • Las monedas estables también pueden ser sociedades de inversión y valores.
  • La SEC está buscando comentarios sobre los acuerdos de custodia de criptomonedas por parte de los corredores de bolsa y relacionados con los asesores de inversiones.
  • La prioridad legislativa debe centrarse en el comercio de criptomonedas, los préstamos y las plataformas DeFi .

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Comentarios antes del Foro de seguridad de Aspen

Gracias por esa amable introducción. Es bueno unirse al Foro de seguridad de Aspen.

Como es habitual, me gustaría señalar que mis opiniones son mías y no hablo en nombre de la Comisión o del personal de la SEC.

Algunos podrían preguntarse: ¿Qué tiene que ver la SEC con las criptomonedas?

Además, ¿por qué una organización como Aspen Security Forum me pidió que hablara sobre la intersección de las criptomonedas con la seguridad nacional?

Déjame empezar por el principio.

Era la noche de Halloween de 2008, en medio de la crisis financiera, cuando Satoshi Nakamoto publicó un artículo de ocho páginas [1] en una lista de correo cypherpunk que había sido administrada por criptógrafos desde 1992. [2]

Nakamoto, todavía no sabemos quiénes eran ella, él o ellos, escribió: "He estado trabajando en un nuevo sistema de efectivo electrónico que es totalmente peer-to-peer, sin un tercero de confianza". [3]

Nakamoto había resuelto dos acertijos que habían perseguido a estos criptógrafos y otros expertos en tecnología durante un par de décadas: primero, cómo mover algo de valor en Internet sin un intermediario central; y relacionado, cómo prevenir el “doble gasto” de ese valioso token digital.

Posteriormente, su innovación estimuló el desarrollo de activos criptográficos y la tecnología blockchain subyacente.

Basado en la innovación de Nakamoto, aproximadamente una docena de años después, la clase de activos criptográficos se ha disparado. A partir del lunes, esta clase de activos supuestamente tiene un valor de alrededor de US$1.6 billones, con 77 tokens por valor de al menos US$1 mil millones cada uno y 1.600 con al menos una capitalización de mercado de US$1 millón. [4]

Antes de comenzar en la SEC, tuve el honor de investigar, escribir y enseñar sobre la intersección de las finanzas y la tecnología en el Instituto de Tecnología de Massachusetts. Esto incluyó cursos sobre finanzas criptográficas, tecnología blockchain y dinero.

En ese trabajo, llegué a creer que, aunque había mucha publicidad disfrazada de realidad en el campo de las criptomonedas, la innovación de Nakamoto era real. Además, ha sido y podría seguir siendo un catalizador del cambio en los campos de las finanzas y el dinero. [5]

En esencia, Nakamoto estaba tratando de crear una forma privada de dinero sin un intermediario central, como un banco central o bancos comerciales.

Ya vivimos en una era de dinero público digital: el dólar, el euro, la libra esterlina, el yen, el yuan. Si eso no era obvio antes de la pandemia, ha quedado muy claro durante el último año que cada vez realizamos más transacciones en línea.

Dichos fondos fiduciarios públicos cumplen las tres funciones del dinero: depósito de valor, unidad de cuenta y medio de intercambio.

Sin embargo, ningún activo criptográfico cumple en general todas las funciones del dinero.

Principalmente, los activos criptográficos proporcionan vehículos escasos y digitales para la inversión especulativa. Así, en ese sentido, se puede decir que son depósitos de valor altamente especulativos.

Estos activos no se han utilizado mucho como unidad de cuenta.

Tampoco hemos visto que las criptomonedas se utilicen mucho como medio de intercambio. En la medida en que se use como tal, a menudo es para eludir nuestras leyes con respecto al lavado de dinero, las sanciones y la recaudación de impuestos. También puede permitir la extorsión a través de ransomware, como vimos recientemente con Colonial Pipeline.

Con el advenimiento de la era de Internet y el movimiento del dinero físico al dinero digital hace varias décadas, las naciones de todo el mundo superpusieron varios objetivos de política pública a nuestro sistema de dinero público digital.

Como cuestión de política, soy neutral desde el punto de vista tecnológico.

Como asunto personal, no habría ido al MIT si no estuviera interesado en cómo la tecnología puede ampliar el acceso a la financiación y contribuir al crecimiento económico.

Pero soy todo menos neutral en materia de políticas públicas. A medida que surgen nuevas tecnologías, debemos asegurarnos de que estamos logrando nuestros principales objetivos de política pública.

En finanzas, se trata de proteger a los inversores y consumidores, protegerse de las actividades ilícitas y garantizar la estabilidad financiera.

Entonces, ¿Cómo encaja la SEC en todo esto?

La SEC tiene una misión de tres partes: proteger a los inversores, facilitar la formación de capital y mantener mercados justos, ordenados y eficientes entre ellos. También nos centramos en la estabilidad financiera. Pero, en esencia, nos preocupamos por la protección de los inversores.

Si desea invertir en una reserva de valor especulativa, escasa y digital, está bien. Los actores de buena fe han estado especulando sobre el valor del oro y la plata durante miles de años.

En este momento, simplemente no tenemos suficiente protección para los inversores en cripto. Francamente, en este momento, es más como el Salvaje Oeste.

Esta clase de activos está plagada de fraudes, estafas y abusos en determinadas aplicaciones. Hay una gran cantidad de publicidad sobre cómo funcionan los activos criptográficos. En muchos casos, los inversores no pueden obtener información rigurosa, equilibrada y completa.

Si no abordamos estos problemas, me preocupa que mucha gente resulte herida.

Primero, muchos de estos tokens se ofrecen y venden como valores.

En realidad, hay mucha claridad en ese frente. En la década de 1930, el Congreso estableció la definición de valor, que incluía alrededor de 20 elementos, como acciones, bonos y pagarés. Uno de los elementos es un contrato de inversión.

La década siguiente, la Corte Suprema adoptó la definición de contrato de inversión. Este caso dijo que existe un contrato de inversión cuando "una persona invierte su dinero en una empresa común y se ve inducida a esperar ganancias únicamente de los esfuerzos del promotor o de un tercero". [6] La Corte Suprema ha reafirmado repetidamente esta prueba de Howey.

Además, esta es solo una de las muchas formas en que determinamos si los tokens deben cumplir con las leyes federales de valores.

Creo que el ex presidente de la SEC, Jay Clayton, lo dijo bien cuando testificó en 2018: “En la medida en que los activos digitales como [las ofertas iniciales de monedas o ICO] son ​​valores, y creo que cada ICO que he visto es un valor, tenemos jurisdicción. , y se aplican nuestras leyes federales de valores ". [7]

Estoy de acuerdo con el presidente Clayton. Verá, en general, las personas que compran estos tokens están anticipando ganancias, y hay un pequeño grupo de emprendedores y tecnólogos que se ponen de pie y nutren los proyectos. Creo que ahora tenemos un mercado criptográfico en el que muchos tokens pueden ser valores no registrados, sin las divulgaciones necesarias ni la supervisión del mercado.

Esto deja los precios abiertos a la manipulación. Esto deja a los inversores vulnerables.

A lo largo de los años, la SEC ha llevado a cabo decenas de acciones en esta área, [8] priorizando casos relacionados con tokens que involucran fraude u otros daños significativos a los inversores. Aún no hemos perdido un caso.

Además, hay iniciativas de varias plataformas para ofrecer tokens criptográficos u otros productos que tienen un precio fuera del valor de los valores y operan como derivados.

No se equivoque: no importa si se trata de un token de acciones, un token de valor estable respaldado por valores o cualquier otro producto virtual que proporcione exposición sintética a valores subyacentes. Estos productos están sujetos a las leyes de valores y deben funcionar dentro de nuestro régimen de valores.

He instado al personal a seguir protegiendo a los inversores en el caso de ventas de valores no registradas.

A continuación, me gustaría hablar sobre las plataformas de comercio de cifrado, las plataformas de préstamos y otras plataformas de “finanzas descentralizadas” (DeFi).

El mundo de las criptomonedas ahora tiene plataformas donde las personas pueden intercambiar tokens y otros lugares donde las personas pueden prestar tokens. Creo que estas plataformas no solo pueden implicar las leyes de valores; algunas plataformas también pueden implicar las leyes de productos básicos y las leyes bancarias.

Una plataforma de negociación típica tiene más de 50 tokens. De hecho, muchos tienen más de 100 tokens. Si bien el estado legal de cada token depende de sus propios hechos y circunstancias, la probabilidad es bastante remota de que, con 50 o 100 tokens, cualquier plataforma determinada tenga cero valores.

Además, a diferencia de otros mercados comerciales, donde los inversores pasan por un intermediario como la Bolsa de Valores de Nueva York, las personas pueden comerciar en plataformas de comercio de cifrado sin un corredor, las 24 horas del día, los 7 días de la semana, en todo el mundo.

Además, aunque muchas plataformas en el extranjero afirman que no permiten inversores estadounidenses, existen acusaciones de que algunas bolsas extranjeras no reguladas facilitan el comercio por parte de comerciantes estadounidenses que utilizan redes privadas virtuales o VPN. [9]

El público estadounidense está comprando, vendiendo y prestando criptomonedas en estas plataformas de negociación, préstamo y DeFi, y existen brechas significativas en la protección de los inversores.

No se equivoque: en la medida en que haya valores en estas plataformas de negociación, según nuestras leyes, deben registrarse en la Comisión a menos que cumplan con una exención.

No se equivoque: si una plataforma de préstamos ofrece valores, también entra en la jurisdicción de la SEC.

A continuación, me gustaría recurrir a las monedas de valor estable, que son tokens criptográficos vinculados o vinculados al valor de las monedas fiduciarias.

Muchos de ustedes han oído hablar de los esfuerzos de Facebook para defender una moneda estable llamada Diem (antes conocida como Libra).

Debido al alcance global de la plataforma de Facebook, esto ha recibido mucha atención de los bancos centrales y reguladores. Esto no solo se debe a las políticas generales y las preocupaciones con las criptomonedas, sino también al impacto potencial de Diem en la política monetaria, la política bancaria y la estabilidad financiera.

Quizás menos conocido por esta audiencia, sin embargo, es que ya tenemos un mercado de monedas estables existente por valor de US$113 mil millones, [10] incluidas cuatro grandes monedas estables, algunas de las cuales han existido durante siete años.

Estas monedas estables están integradas en plataformas de préstamos y comercio de criptomonedas.

¿Cómo comercia de cripto a cripto? Por lo general, alguien usa monedas estables.

En julio, casi las tres cuartas partes del comercio en todas las plataformas de comercio de criptomonedas ocurrieron entre una moneda estable y algún otro token. [11]

Por lo tanto, el uso de monedas estables en estas plataformas puede facilitar a quienes buscan eludir una serie de objetivos de política pública relacionados con nuestro sistema bancario y financiero tradicional: lucha contra el lavado de dinero, cumplimiento tributario, sanciones y similares. Esto también afecta nuestra seguridad nacional.

Además, estas monedas estables también pueden ser sociedades de inversión y valores. En la medida en que lo sean, aplicaremos todas las protecciones a los inversores de la Ley de Sociedades de Inversión y las demás leyes de valores federales a estos productos.

Espero trabajar con mis colegas en el Grupo de Trabajo del Presidente sobre Mercados Financieros en estos asuntos. [12]

A continuación, quiero recurrir a vehículos de inversión que brinden exposición a activos criptográficos. Estos vehículos de inversión ya existen, y el mayor de ellos existe desde hace ocho años y tiene un valor de más de 20.000 millones de dólares. [13] Además, hay varios fondos mutuos que invierten en futuros de Bitcoin en el Chicago Mercantile Exchange (CME).

Anticipo que habrá presentaciones con respecto a los fondos cotizados en bolsa (ETF) en virtud de la Ley de Sociedades de Inversión (Ley '40). Cuando se combina con las otras leyes de valores federales, la Ley '40 proporciona protecciones importantes a los inversores.

Dadas estas importantes protecciones, espero con interés la revisión por parte del personal de tales presentaciones, particularmente si se limitan a estos futuros de Bitcoin negociados por CME.

El área de política final tiene que ver con la custodia de los activos criptográficos. La SEC está buscando comentarios sobre los acuerdos de custodia de criptomonedas por parte de los corredores de bolsa y relacionados con los asesores de inversiones. [14] Las protecciones de custodia son clave para prevenir el robo de activos de los inversores, y buscaremos maximizar las protecciones regulatorias en esta área.

Antes de concluir, me gustaría señalar que hemos llevado y seguiremos llevando a nuestras autoridades hasta donde lleguen.

Ciertas reglas relacionadas con los activos criptográficos están bien establecidas. La prueba para determinar si un activo criptográfico es un valor es clara.

Sin embargo, existen algunas lagunas en este espacio: necesitamos autoridades del Congreso adicionales para evitar que las transacciones, los productos y las plataformas caigan entre las fisuras regulatorias. También necesitamos más recursos para proteger a los inversores en este sector creciente y volátil.

Estamos dispuestos a trabajar en estrecha colaboración con el Congreso, la Administración, nuestros colegas reguladores y nuestros socios en todo el mundo para cerrar algunas de estas brechas.

En mi opinión, la prioridad legislativa debería centrarse en el comercio de criptomonedas, los préstamos y las plataformas DeFi. Los reguladores se beneficiarían de una autoridad plenaria adicional para redactar reglas y colocar barreras para el comercio y los préstamos de criptomonedas.

En este momento, gran parte del campo de la criptografía se encuentra a la deriva, no operando dentro, de marcos regulatorios que protegen a los inversores y consumidores, protegen contra actividades ilícitas, garantizan la estabilidad financiera y, sí, protegen la seguridad nacional.

Montar a la deriva no es sostenible en el tiempo. Para aquellos que quieran fomentar las innovaciones en criptografía, me gustaría señalar que las innovaciones financieras a lo largo de la historia no prosperan por mucho tiempo fuera de nuestros marcos de políticas públicas.

En el corazón de las finanzas está la confianza. Y en el corazón de la confianza en los mercados está la protección de los inversores. Si este campo va a continuar o alcanzar algo de su potencial para ser un catalizador del cambio, es mejor que lo llevemos a los marcos de políticas públicas.

Gracias. Espero sus preguntas.

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[1] Ver Satoshi Nakamoto, “Bitcoin: A Peer-to-Peer Electronic Cash System”, disponible en https://bitcoin.org/bitcoin.pdf.
[2] Ver Haseeb Qureshi “The Cypherpunks” (29 de diciembre de 2019), disponible en https://nakamoto.com/the-cypherpunks/.
[3] Ver “Documento de efectivo electrónico de Bitcoin P2P” (31 de octubre de 2008), disponible en https://satoshi.nakamotoinstitute.org/emails/cryptography/1/.
[4] Números al 2 de agosto de 2021. Consulte CoinMarketCap, disponible en www.coinmarketcap.com. Las cifras de criptoactivos no se auditan ni se informan a las autoridades reguladoras.
[5] Véase Michael Casey, Jonah Crane, Gary Gensler, Simon Johnson y Neha Narula, "The Impact of Blockchain Technology on Finance: A Catalyst for Change" (2018), disponible en https://www.sipotra.it/ wp-content / uploads / 2018/07 / The-Impact-of-Blockchain-Technology-on-Finance-A-Catalyst-for-Change.pdf.
[6] Véase SEC v. Howey Co., 328 US 293 (1946), “Framework for 'Investment Contract' Analysis of Digital Assets”, disponible en https://supreme.justia.com/cases/federal/us/328 / 293 /.
[7] Véase Jay Clayton, Testimonio del Comité del Senado de los Estados Unidos sobre Banca, Vivienda y Asuntos Urbanos, "Monedas virtuales: el papel de supervisión de la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. Y la Comisión de Comercio de Futuros de Materias Primas de EE. UU." (6 de febrero de 2018) , disponible en https://www.banking.senate.gov/hearings/virtual-currencies-the-oversight-role-of-the-us-securities-and-exchange-commission-and-the-us-commodity-futures -comisión-de-comercio (ver aprox. 32:00 marca).
[8] Ver Cornerstone Research, “Cornerstone Research Report Muestra que la SEC se establece como un regulador clave de criptomonedas de EE. UU.” (11 de mayo de 2021), disponible en https://www.cornerstone.com/Publications/Press-Releases/Cornerstone-Research -Informe-Muestra-SEC-Establece-como-una-clave-Regulador-de-criptomonedas de EE. UU.
[9] Véase Alexander Osipovich, “US Crypto Traders Evade Offshore Exchange Bans” (30 de julio de 2021), disponible en https://www.wsj.com/articles/us-crypto-traders-evade-offshore-exchange-bans -11627637401.
[10] Números a partir del 1 de agosto. Consulte The Block, “Total Stablecoin Supply”, disponible en https://www.theblockcrypto.com/data/decentralized-finance/stablecoins.
[11] Consulte The Block, “Participación del volumen comercial por denominación de par”, disponible en https://www.theblockcrypto.com/data/crypto-markets/spot.
[12] Ver “Lectura de la reunión del Grupo de trabajo del presidente sobre mercados financieros para discutir las monedas estables” (19 de julio de 2021), disponible en https://home.treasury.gov/news/press-releases/jy0281.
[13] Consulte Grayscale® Bitcoin Trust, disponible en https://grayscale.com/products/grayscale-bitcoin-trust/.
[14] Ver Comisión de Bolsa y Valores, “Declaración del personal sobre 'NAL sobre custodia de activos digitales y estado de custodio calificado' de la División de Bancos de WY” (9 de noviembre de 2020), disponible en https://www.sec.gov/ noticias / declaración-pública / declaración-im-finhub-wyoming-nal-custody-digital-assets. Consulte la Comisión de Bolsa y Valores, "Declaración de emisiones de la SEC y solicita comentarios sobre la custodia de valores de activos digitales por agentes de bolsa con fines especiales" (23 de diciembre de 2020), disponible en https://www.sec.gov/news/press -lanzamiento / 2020-340.
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Reacciones a las declaraciones recientes de Gary Gensler: